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鐵礦石暴跌引起的思考

最近幾天,鐵礦從高位暴跌將近20%,市場的突然切換,上演了一出敦刻爾克大撤退。


一、近段鐵礦走弱的邏輯基礎(chǔ)


首先,鐵礦自身的庫存趨勢變得撲朔迷離。隨著鐵礦港口庫存接連第三四周累庫,鐵礦持續(xù)去庫的總量矛盾預(yù)期接受到質(zhì)疑,鐵礦現(xiàn)貨明顯走弱,上漲驅(qū)動(dòng)短期沒有,多頭對09變?yōu)槠诖栈钸壿嫛?/p>


接下來,下游過剩導(dǎo)致鐵元素平衡可能需要重構(gòu)。下游鋼材庫存每周持續(xù)累積,速度不減,使得鋼材原本并不太激烈的結(jié)構(gòu)矛盾逐步惡化。要解決這個(gè)問題,要么靠10月前的需求,要么靠減產(chǎn)。需求方面,6月份需求呈現(xiàn)淡季特征,7月份依然毫無起色,后有9、10月份大慶前限產(chǎn)大面積停工的預(yù)期,可以“趕工”的時(shí)間窗口越來越短,期待需求的勝率逐步下降。那么就越來越多人認(rèn)為需要主動(dòng)減產(chǎn)了,然而主動(dòng)減產(chǎn)需要重新定義現(xiàn)在鐵礦和廢鋼的需求。


二、分時(shí)間段來復(fù)盤基本面的演變


連起來看上面兩張圖,兩根紅色虛線之間,是鐵礦港口庫存快速去化的階段,中間幾乎沒有過逆轉(zhuǎn),只有去庫幅度的快慢區(qū)別,這段時(shí)間鐵礦的總量矛盾一直是黑色系的主要矛盾。


再看兩根綠色虛線之間,鋼材總庫存開始超越同比快速累積并且幅度維持較高,鋼材開始從結(jié)構(gòu)性矛盾轉(zhuǎn)化成總量矛盾。


最后是第二根紅色虛線和第二根綠色虛線之間,鐵礦開始累庫存,鋼材也累庫存,兩者一起偏弱,板塊內(nèi)共振。


三、鐵礦內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化


原先市場推鐵礦的平衡表,8月份基本還是去庫的預(yù)期,但是隨著近兩周鐵礦發(fā)運(yùn)和港存的數(shù)據(jù)的不及預(yù)期,逐步對后續(xù)港存預(yù)期產(chǎn)生分歧和質(zhì)疑,總量矛盾暫時(shí)變?nèi)趸M(jìn)入結(jié)構(gòu)性的演繹。


從細(xì)分結(jié)構(gòu)來看,印粉、金步巴連續(xù)累庫,PB失去性價(jià)比,使得鐵礦低品礦的底部沒有原先那么堅(jiān)實(shí)。


四、情緒突變導(dǎo)致短期定價(jià)脫離基本面


如果單因?yàn)殍F礦港口庫存的變化和9月的限產(chǎn)預(yù)期等等,鐵礦的合理定價(jià)不會(huì)像現(xiàn)在的現(xiàn)貨和盤面這樣夸張。這里所說的合理定價(jià)是基于中期供需,從產(chǎn)業(yè)邏輯給出的定價(jià)。


那為什么市場可以短期不走供需基本面定價(jià)呢?從兩個(gè)角度思考了這個(gè)問題。


(1)市場狀態(tài)的角度


市場可以分為有效市場狀態(tài)和無效市場狀態(tài),99%的時(shí)間可能都處于有效的狀態(tài),而所有的產(chǎn)業(yè)邏輯和供需基本面框架定價(jià)適用場景就是有效市場狀態(tài)中。當(dāng)出現(xiàn)黑天鵝,比如這次碰上川普又提貿(mào)易戰(zhàn)加關(guān)稅,影響整個(gè)資本市場的心態(tài)和預(yù)期,港股美股A股,人民幣和黃金統(tǒng)統(tǒng)暴跌暴漲狀態(tài),市場短期是恐慌而無效的,多殺多的踩踏非常嚴(yán)重,表現(xiàn)出來就是大行情往往矯枉過正。


(2)短期供需的角度


月度和季度平衡表有著很多隱含假設(shè),比如產(chǎn)業(yè)參與者的合意庫存不發(fā)生突變,因而去看產(chǎn)量和需求是合理的。但某些事情的突然發(fā)生,導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從主動(dòng)建庫存的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)去庫存的狀態(tài)。產(chǎn)業(yè)里的庫存從需求方變成了供應(yīng)方,即便這個(gè)量在全年看來可能比例很小,在行情巨變的一兩周內(nèi),這塊供應(yīng)量的突變對價(jià)格就有很大的沖擊。


五、適用場景


一切研究框架和交易系統(tǒng)都有其適用場景,沒有在所有行情都能賺錢的方法。因此,在堅(jiān)信某種方法論下去之前,可能需要多思考在什么場景可能不適用,從而合理避開那種場景,保證能夠穿越周期也能活下去。


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